欧洲货币危机（1992-1993）

1. 背景：欧洲货币体系的建立与目标
   欧洲货币体系（EMS）于1979年创立，核心机制是汇率机制（ERM），旨在通过固定但可调整的汇率减少成员国货币波动，为欧洲经济一体化铺路。成员国货币需围绕欧洲货币单位（ECU）的中心汇率波动，幅度限制在±2.25%（部分国家为±6%）。这一体系推动了欧洲资本流动和贸易，但要求各国经济政策协调，尤其是货币政策需向德国联邦银行看齐。

2. 危机的直接诱因：德国统一与利率冲突
   1990年两德统一后，为应对东部重建带来的通胀压力，德国联邦银行大幅提高利率。这导致其他ERM成员国（如英国、法国、意大利）被迫维持高利率以维持汇率，但当时欧洲多国经济疲软，高利率政策严重抑制了投资与就业，形成政策矛盾。市场开始怀疑弱国货币能否维持兑德国马克的汇率，引发投机性攻击。

3. 危机爆发过程与关键事件

   • 1992年9月：黑色星期三
     投机者（如索罗斯）大量抛售意大利里拉和英镑。意大利首先退出ERM并贬值；英国虽投入数百亿外汇储备干预市场，仍不敌抛售压力，于9月16日退出ERM，英镑大幅贬值。
   • 连锁反应
     西班牙比塞塔、葡萄牙埃斯库多等相继遭遇冲击，爱尔兰镑被迫贬值。法国法郎因德国有限支持勉强守住汇率，但危机蔓延至1993年。
   • 1993年8月：ERM波动带宽扩大
     面对持续投机，欧盟将多数货币的波动幅度扩大至±15%，实质上暂缓固定汇率机制，危机告一段落。

4. 危机的影响与历史意义

   • 经济后果：退出ERM的国家（如英国）通过贬值提振了出口，反而加速经济复苏；坚持汇率的国家则承受更久衰退。
   • 政治启示：暴露了半固定汇率体系在资本自由流动下的脆弱性，推动欧洲转向更彻底的货币联盟——1999年欧元的诞生被视为应对此类危机的解决方案。
   • 全球化教训：危机凸显国际投机资本对主权国家货币政策的挑战，成为新兴市场汇率危机的预演（如1997年亚洲金融风暴）。