《欧洲货币危机（1992-1993）》

1. 背景：欧洲汇率机制（ERM）的建立
   欧洲汇率机制是欧洲货币体系的核心，于1979年创立，旨在通过固定但可调整的汇率减少成员国货币波动，为未来欧洲经济货币联盟铺路。成员国货币需围绕中心汇率在窄幅区间（±2.25%）波动，若超出界限，各国央行需干预外汇市场。这一机制依赖德国 Bundesbank 的货币政策主导，因德国马克是欧洲最稳定的货币。

2. 危机的直接诱因：东西德统一与政策失衡
   1990年两德统一后，德国为应对东部重建的巨额开支而扩大财政赤字，引发通胀压力。德国 Bundesbank 被迫大幅加息以抑制通胀，导致马克走强。其他 ERM 国家（如英国、意大利）因经济衰退需降息刺激经济，但为维持汇率被迫跟随加息，造成货币政策与国内经济需求严重冲突。

3. 投机资本的冲击与“黑色星期三”
   1992年，乔治·索罗斯等对冲基金发现 ERM 汇率与经济基本面脱节，集中抛售弱势货币（如英镑、意大利里拉）。尽管各国央行斥资数百亿美元干预市场并进一步加息，仍无法抵御抛售压力。1992年9月16日“黑色星期三”，英国被迫退出 ERM，英镑贬值15%；意大利里拉同期退出。西班牙比塞塔、葡萄牙埃斯库多等货币也遭重创，被迫大幅贬值。

4. 危机蔓延与机制改革（1993年）
   投机压力持续至1993年7月，法国法郎成为新目标。欧共体紧急将汇率波动区间扩大至±15%，实质上暂缓固定汇率约束。这一调整缓解了央行干预压力，但暴露了 ERM 在资本自由流动与政策自主性之间的根本矛盾，也为后来《马斯特里赫特条约》设计欧元提供了重要教训。

5. 历史影响与启示
   危机促使欧盟更审慎规划经济货币联盟，在1999年推出欧元时强调财政纪律（如《稳定与增长公约》）。它揭示了固定汇率体系在资本全球化时代的脆弱性，并成为国际金融教材中关于货币投机、政策协调失败的经典案例。